華誼兄弟はヒーローエンターテインメントの買収に失敗した。合併や買収における頻繁な成功と失敗の裏には、より大きな危機が隠れている。

74日間の取引停止処分を受けた後、Huayi Brothers（300027.SZ）はついに予想外の発表を行った。Hero Entertainment（430127.OC）の買収中止である。

「本当に驚きました」というのが、このニュースを聞いた業界の多くの人々の最初の反応でした。

11月24日、華誼兄弟は、大規模な資産再編の対象企業が「Hero Entertainment」であると発表する声明を発表した。 2週間後、華誼兄弟は買収の終了を発表した。解消の理由は、対象会社が上場会社であり、対象資産に多数の株主が関与していることから、当社と相手方との間で何度も交渉を重ねたが、最終的に、本再編の対象資産の全体的評価額および取引価格について合意に至らなかったためである。

上級投資銀行家らは、この取引が失敗した最大の理由は評価額にあると分析した。停止前の株価に基づくと、ヒーローエンターテインメントの時価総額は150億ドルを超え、華誼兄弟が1年前に初めて株式を取得したときから約60億ドル増加した。華誼兄弟が新三板の価格を参考にすれば、当然より高い価格を支払うことになるだろう。

市場に近い投資銀行家はインターフェースニュースに対し、ヒーローエンターテインメントと華誼兄弟の関係は概ね良好だが、買収において最も議論が難しいのは評価額だと明かした。 「買収で価格合意に至らないことはよくあることだ。言うまでもなく、eスポーツ業界は最近非常に盛り上がっている。Hero Entertainmentの元々の株主は150億ドル以上の価格を要求するかもしれない。」

実際のところ、ヒーロー・エンターテインメントのパフォーマンスは見た目ほど華やかなものではありません。 2016年半期報告書では営業利益3億7,700万元、純利益2億1,700万元を達成したが、その裏には頻繁な合併・買収や業績の不確実性といったゲーム企業に共通する問題が隠れている。

2015年6月と7月にChangyou Cloudの株式をそれぞれ20％と80％取得し、資産規模を30億に拡大しました。そのうちののれんは8.96億で、総資産の28％を占めています。

同社の業績は過去2年間成長を続けているが、ゲーム会社としては主力ゲームは「クロスファイア」や「シャドウブレード2」など数少ない製品にとどまっている。年次報告書では、「クロスファイア」の現在の月間アクティブユーザー数は2,750万人、年間ログイン数は18億回、登録ユーザー数は1億3,600万人、月間売上高は1億回を超えていると明らかにされているが、このゲームは現在のiOSリストには載っていない。

華誼兄弟は早い段階でHero Entertainmentに投資しており、これは華誼兄弟が過去3年間に行った最大の投資でもあります。 2015年11月、華誼兄弟はHero Entertainmentの株式20%を19億人民元で買収すると発表した。もちろん、Hero Entertainmentへの投資もHuayiにかなりの利益をもたらしました。データによると、Hero Entertainmentは2016年上半期に営業収益3億7,700万元、純利益2億1,700万元を達成し、純利益率は57.56%でした。当期の華誼の純利益3億5800万元と比較すると、ヒーローエンターテインメントは華誼に4129万元の投資収入をもたらし、11.5%を占め、大きな貢献を果たした。

しかし、Hero EntertainmentがHuayi Brothersにもたらす利益は金銭的利益だけかもしれない。この買収によってもたらされた、いわゆる映画とゲームの連携は、社外の人だけでなく社内の多くの人々をも「困惑」させている。業界関係者の目には、映画とゲームの連携は単なる概念に過ぎないのかもしれない。シーザーホールディングスの総経理である呉一民氏は、業界関係者の目から見れば、「映画とゲームの連動」という概念は資本市場における誤った提案かもしれないと考えている。

「これまで、ゲームを映画化した成功例は非常に少なく、市場ではIPをゲーム化した失敗例も数多くある。」 MiLi Picturesのゼネラルマネージャーである張青氏も、ゲームと映画は制作において全く異なるものであり、実践するのは非常に難しいと考えています。華誼兄弟とヒーローエンターテインメントのこれまでの協力関係から判断すると、それは主に有名人の宣伝レベルのものだった。華誼の旧正月映画「老砲」がリリースされ、同社はHero Entertainmentとその子会社「Crossfire」に「老砲」の素材の使用を許可した。 「Crossfire」の最高クリエイティブ責任者は、HuayiのChen He氏です。

したがって、買収が成功したとしても、華誼は金銭的利益しか得られず、戦略的な相互作用は全く生じないことになる。最も腹立たしいのは、かつての投資先が今や新三板で最大の時価総額を持つゲーム会社になっていることだ。 「私にはそれを買う余裕がない」というのが、今日では最も真実に近い表現なのかもしれない。

この買収における華誼の失敗は、あらゆる企業が発展の過程で遭遇するボトルネックに陥ったと言わざるを得ない。未来はどこにあるのだろうか？

華誼兄弟は多くの業界で優位性を失っています。同社の主力事業である映画産業は、馮小剛氏と万達映画社との過去の「舌戦」を通じてすでにその不利な点を露呈している。配信面でも、エンライト・メディア（300251.SZ）などの企業との正面対決で優位に立つことができていない。さらに、多額の資金を要する大規模な映画・テレビタウンの建設も進められている。華誼兄弟は上場以来、最も苦しい時期を経験しているようだ。

このすべての背後にいる犯人は、華誼兄弟自身なのかもしれない。

上場された最初の一連の映画・テレビ株の 1 つとして、Huayi Brothers は当然のことながら「成長企業市場における最初の映画・テレビ株」という評判を獲得しました。当時、この称号は華誼兄弟の業界における地位と能力を認めるものでした。

華誼兄弟の発展の歴史は、強い「兄弟愛」に満ちています。 1994年に王中軍と王中雷の兄弟が会社を設立したとき、彼らは主に広告業務に従事し、1998年に映画とテレビの娯楽業界に転向しました。彼が撮影した最初の映画は、馮小剛監督の「Never Ending」でした。当時、華誼兄弟はまだ強い広告遺伝子を持っていました。この映画への投資額は300万元で、そのうち200万元近くが広告スポンサー料であり、投資額は多額の利益をもたらした。

それ以来、華誼兄弟は業界での20年の経験を生かして、李冰冰、黄暁明など界のトップ女優を有名にしてきました。さらに、葛優、馮小剛といった一流スターや監督を擁しており、風雨を呼ぶことができる映画会社とも言える。

しかし、2014年にこれらすべてが突然終わりを迎えました。当時、映画やテレビ業界への資本の介入により、さまざまなスターが動き始め、独自のスタジオを設立しました。これは、「兄弟愛」に焦点を当てている華誼兄弟にとっては予想外のことだった。さらに、映画業界でワンダシネマと台頭中のライトメディアが突如現れたことにも、華誼兄弟は不安を感じていた。

危機に直面して、華誼兄弟は合併と買収を選択しました。業界関係者は、近年、華誼兄弟が他の分野に継続的に触手を伸ばし、映画業界での優位性を失っていると分析している。

近年、Huayi Brothers は、映画、ホームエンターテイメント、不動産、インターネットソフトウェア、コンサルティングなど、複数の業界にわたるさまざまな規模の合併や買収案件を 10 件以上手掛けてきました。プラス面としては、継続的な合併と買収により、Huayi は目覚ましい利益を上げており、その第一は資産規模の拡大です。

馮小剛取締役はこれまでの公開書簡で、華誼は「小さな会社」であると繰り返し主張していた。実際、継続的な合併と買収を通じて、Huayi は小さいどころか、予想外に「大きく」なりました。 2014年末時点で、華誼の総資産はわずか98億1900万元、純資産は56億8000万元に過ぎなかった。今年発表された2016年第3四半期報告書によると、上場企業の総資産は196億5500万元、純資産は101億4700万元で、2年前から2倍以上に増加した。

一方、これまで重資産モデルで知られてきた舌戦の相手であるワンダ・シネマ・ラインは、予想よりもはるかに小規模であることが意外にも判明した。 2016年第3四半期時点で、ワンダ・シネマ・ラインの総資産は169.23億元で、華誼の196.55億元より16%少ない。ワンダ・シネマ・ラインの純資産は華誼兄弟とほぼ同額の101億4700万元だった。

継続的な合併と買収を通じて、華誼兄弟の資産規模は急速に拡大し、のれん、長期株式投資、売却可能金融資産などの金融資産も増加しました。これら 3 つの項目は、2016 年第 3 四半期レポートの 49.21% を占めました。

出典：風情報、街面ニュース調査部 単位：億元

継続的な合併や買収によってもたらされるデメリットとしては、金融資産の割合がますます増加することだけでなく、パフォーマンスが徐々に低下することも含まれます。華誼兄弟はワンダ・シネマ・ラインと資産規模は似ているが、利益は大きく異なる。 2016年第3四半期時点で、華誼兄弟の売上高は21億5,200万元、純利益は7億3,800万元であった。一方、ワンダ・シネマ・ラインの売上高は84.37億元に上り、純利益は華誼より約50％高い11.48億元に達した。

出典：風情報、街面ニュース調査部 単位：億元

これが華誼兄弟の問題だ。買収を続けているが、相乗効果を生み出せていないのだ。資産規模は拡大するだけで、会社の中核的な競争力は向上しません。この会社は常に試行錯誤を繰り返し、その絶え間ない探求の中で自らを見失っています。

前述のヒーローエンターテインメントのほかにも、華誼兄弟による大型買収には、馮小剛のメラメディアを10億5000万元で買収、アンジェラベイビーなどの有名人の株式プラットフォームである東陽好漢を7億5600万元で買収したことなどがある。

この一連の買収はタイミングの面での「受動性」を浮き彫りにしている。これらの買収は2015年末に行われた。アーティストたちが独自のスタジオを設立していた時期に、アーティスト仲介業としてスタートしたHuayiは、アーティストを引き留めるためにバンドル販売に頼らざるを得なかった。今回参加したアーティストは、華誼兄弟によって有名になったトップ男女スターではなく、李晨、馮紹峰、アンジェラベイビー、鄭凱など、より人気のあるスターたちです。

また、華誼兄弟は他の企業も次々と買収しており、その規模も規模も大きいが、明確な主力はなく、買収した企業は業界トップの企業ではないため、当然ながら、もたらした業績は満足できるものではない。

しかし、華誼兄弟があらゆるところで攻勢をかけていた時期に、ライトメディアとワンダシネマラインも市場シェアを奪取するために全力を尽くした。

近年のワンダ・シネマ・ラインのM&Aの道筋は非常に明確だ。 2015年6月には22億4000万元を投じてオーストラリアの映画会社HGホールディングスを買収した。同月、同社は22億人民元を投じて、木尾ファッションや重慶世界貿易センターを含む15の映画会社を買収した。同社は2016年7月、オンラインチケット販売サイト「Time.com」を18億7000万元で買収した。また、2014年頃、当時まだ万達に在籍していた葉寧は、5大配給・製作会社を統合して五州映画配給を設立する主な責任者となり、正式に華誼兄弟と「飯吧」の座を争い、急速に業界での足場を築いた。 2015年、主力映画『パンケーキマン』は興行収入11.6億元で2015年中国語映画ランキング5位を獲得した。さらに、発売された「Go Away!」ミスター。 『腫瘍』と『シャーロットの悩み』はどちらも低コストで興行成績が好調だった。

エンデータによると、五州配給は今年上半期の興行収入が16億3000万元で民間配給会社の中で第2位となった。このリストでは、Huayi Brothersは9位にランクされました。

出典：Entgroup、Jiemian News Research Department

Huayi Brothersのもう一つの競合企業であるEnlight Mediaを見てみましょう。エンライト・メディアは昨年以来、映画とテレビ番組の制作に主な取り組みを注力してきました。同社は『人魚姫』など多くのヒット映画に投資しており、王長天氏も数々の公の場で、今後も映画配給事業にしっかりと取り組むと表明している。

2016年上半期、光光メディアは5本の映画で興行収入5億6000万元を記録し、民間配給会社の中で第3位にランクされました。 2016年の中間報告によると、この期間中、ライトメディアは営業利益7億2,200万人民元を達成し、前年比74.27%増加しました。純利益は5億8100万元で前年比216％増加した。映画やテレビ番組の制作に注力するライトメディアは、華誼兄弟の「ワイドネットキャスティング」よりも明らかにはるかに効果的だ。

出典：会社発表、界面ニュース調査部

映画・テレビ業界の分析に長年携わってきた業界関係者は、インターフェース・ニュースに対し、華誼兄弟の年間収益成長率が1桁であることは、同社の発展戦略が現在の環境と一致していないことを示していると語った。 「華誼の株価は、流通事業で広東に徐々に追い抜かれつつあるという投資家の考えも反映している」実際、近年の華誼兄弟の業績は非常に低迷している。今年上半期、同社の純利益はわずか3億5800万元で、前年同期比39.91%の減少となった。 2016年以来、華誼兄弟の株価は41％下落した。

近年、華誼兄弟が積極的に推進してきた現実の娯楽、すなわち映画テレビタウンもあまり成功していない。華誼兄弟は年次報告書の中で、映画テレビタウンにどれだけの資金が投資されたかを明らかにしていないが、蘇州テーマパークの蘇州河建設に1億元以上を費やしたという同社幹部の公の声明から、映画テレビタウンへの投資が巨額であることが推測できる。

業界において、映画・テレビ番組コンテンツ＋テーマパークの最も成功したモデルはディズニーです。ディズニーランドは数十年にわたる古典的IPに基づいて開発されているが、来年7月にオープンする華誼兄弟蘇州映画世界は、「汝矣之一」、「アッセンブリー」、「狄仁名探偵」、「太極拳」を含む4本の映画の要素を採用しており、その主題はあまり再現可能ではない。

現実世界の娯楽が失敗すれば、重資産モデルによってもたらされる減価償却費やその他の費用が、華誼兄弟の利益をさらに侵食することになるだろう。

年末が近づくにつれ、華誼兄弟の今年の二大ヒット作のうちの一つである「私はボヴァリー夫人ではない」の興行収入は3億9000万元に確定する見込みだ。もう一つの最終回ドラマ「ラスト・ロマンス」は、ワンダの子会社レジェンダリー・ピクチャーズが制作した「グレートウォール」と対決する予定だ。華誼兄弟が再びチャネル不足に悩まされることが予想される。

設立から20年以上経った華誼兄弟にとって、短期的な財務上の利益よりも長期的な方向性の選択の方が重要かもしれない。

華誼兄弟の株式は12月7日に取引を再開する。取引停止の2か月半の間に、ChiNext指数は2.13%の小幅下落、神湾メディア指数は0.39%の小幅下落となった。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。