海外上場：中国と米国の監査制度の違いがリスクに

米国上場の中国株の黄金時代が再び到来したようだ。

9月19日北京時間22時30分、ジャック・マー氏とそのチームはアリババのウォール街上場を祝っていた。私の友人の輪はニュースで賑わい、中には反対側から現場の写真を送ってくれた人もいました。

それはごちそうです。結局、中国最大の電子商取引企業であるアリババは米国でのIPO資金調達記録を破り、ジャック・マーは中国一の富豪となり、彼に長年従ってきたベテランたちの純資産は倍増した。

これらすべては、A株IPOが腸閉塞に直面し、海外上場が再び神話を生み出した時期に起こった。

残念なことに、記者たちは富の創造に関する噂話に群がろうとせず、数百億ドルや巨額の個人資産について話すことを避けている。 2013年の「Must-Death」特集に続き、彼らは再び目論見書やその他の詳細に焦点を当て、中国と米国の資本市場のシステムの違いを垣間見るとともに、なぜ質の高いリソースが近くではなく遠くに求められるのかという根本的な原因を明らかにしようとしている。

海外進出への熱意は衰えず

現時点では、大まかな見積もりによれば、米国だけで海外に進出して上場した中国企業は100社以上ある。

この現象はインターネット業界では非常に顕著です。 1999年、 China.comは業界で初めて新しいテクノロジーを試し、その後15年間で5つの波を起こしました。

Sohu 、 Baidu 、 Tencent 、JD.com、Alibabaなど、多くのインターネット企業が国際資本市場で競争しています。 2014年上半期、海外上場企業10社のうち8社は純粋なインターネット企業であり、残りのイオンヘルスとダナイテクノロジーの2社はいずれもオンライン事業を手掛けていた。

実は他業種の企業も海外上場に熱心です。全体的に見ると、国内企業が海外上場を目指す「主戦場」は、主に金融、消費財製造、チェーン運営、不動産、インターネット、医療などの業界となっている。金融業界の資金調達規模は最大で、2013年の中国企業のIPO総額の45.90％を占めた。

イーグル・キャピタルが作成した「2013～2014年中国企業海外上場白書」によると、2013年時点で、合計83社の中国企業が海外資本市場でIPOを完了し、総額約1199億5600万人民元を調達した。 IPO件数と資金調達額はそれぞれ前年比40.68%と91.74%増加した。

白書には「2014年後半には、中国本土の企業が米国と香港の資本市場でより活発に活動することが予想される」と記されている。

白書はまた、香港の資本市場が2013年に非常に活発であったと指摘した。同年、合計67社の中国本土企業が香港の資本市場に参入し、前年比71.79%増加した。総資金調達規模は約1135億7800万元に達し、前年比94.76％増で、2012年のほぼ2倍となった。さらに8社が米国のニューヨーク証券取引所とナスダック資本市場に上場し、総額53億3900万元を調達した。

米株式情報提供会社マーケットウォッチのデータによると、今年第２四半期、中国株は米国での新規株式公開を通じて総額３５億ドルを調達し、２００７年第４四半期以来の最高額となった。

複数の国内投資銀行家は21世紀ビジネスヘラルドの記者に対し、海外上場企業の華やかな光の裏には、実は国内資本市場における質の高い資源の喪失があると語った。こうした海外上場企業はいずれも国内資本の土壌で育まれ、上場・配当の段階で恩恵を受けるのは海外投資家だった。

深セン証券取引所の宋立平総経理は、2014年の全国人民代表大会と中国人民政治協商会議において、Dangdang.comやアリババなどのインターネット企業が海外で株式を公開するという選択は熟考に値すると明言した。 GEM はまだ規模が小さく、規模と品質の両面で重要な開発段階にあります。

柔軟なシステムが開発を促進

実際、海外に上場する企業のほとんどは、国内の上場要件を満たすことができないため、海外への上場を中止せざるを得ません。

国内資本市場では、上場企業の資本構成や収益性などに対して非常に厳しい要件が課せられています。百度、テンセント、JD.comなどのインターネット大手は、A株市場への上場基準を満たすことができない。百度とテンセントの幹部は、A株市場を検討していないのではなく、現状では要件を満たしていないと公に述べている。

「米国市場が中国の投資家を引き付ける理由は、中国と米国の上場制度が異なるからだ」と、世界的に有名な投資運用会社の関係者は21世紀ビジネスヘラルドの記者とのインタビューで語った。 「米国の上場制度は登録制度のようなもので、企業の過去の収益性は求められません。企業の収益モデルに重点が置かれています。つまり、米国での上場は収益モデルがキーワードです。審査の必要がなく、比較的柔軟な制度になっています。」

制度的柔軟性の点では、米国市場には確かに一定の利点がある。 A株のIPOには依然として順番待ちが必要であり、一部の企業は好調な発展期を逃すことを懸念し、海外での上場を選択する。

さらに、環境も重要な理由です。ギャラクシー証券のチーフエコノミスト、左小雷氏は「これらの企業の損失は主に国内投資家の近視眼的傾向によるものだ」と語った。 「国内市場は『ラストワンマイル』への投資に熱心であるため、一部のインターネット企業は事業の初期段階で資金調達に苦労している。彼らが受け取るベンチャーキャピタルのほとんどは海外からのものだ。『海外企業は中国本土で上場できない』という規則に縛られ、これらの『外資系企業』は成長した後、中国本土で上場できない運命にある。」

テンセントのスタッフは21世紀ビジネスヘラルドの記者とのインタビューで、「国内資本市場と海外資本市場の焦点は異なります。国内資本市場は、成功した企業に資金調達チャネルを提供する手段として使用されることが多く、海外資本市場は、企業の初期の発展を促進するためによく使用されます。両者の焦点は異なります。」と語った。

海外上場後の同社の業績を見ると、確かに好成績を収めている。 2014年上半期に米国で株式を公開した10社は、Danai Technology、iKang Health、Leju、Sina Weibo、Cheetah Mobile、Tuniu Travel、Jumei、JD.com、Zhaopin.com、Xunleiでした。 7月時点で、これらの企業の株価の平均上昇率は約30％でした。

魅力の裏には無力さがある

実は、華やかな外見とは裏腹に、海外上場企業も多くの挫折やトラブルに直面しており、その存続状況は外界が想像するほど良好ではありません。

最近、天河化工とセンチュリーインターネットは空売り業者による奇襲攻撃を頻繁に受けている。

先週の水曜日、トリニティ・リサーチ・グループというアメリカの投資機関が、21Vianet は詐欺の可能性があり、株価がゼロに下落すると予測する報告書を発表した。

同庁は、6か月に及ぶ調査の結果、「21Vianetは不正な財務および業務実績を行っていた。21Vianetが買収した子会社の現地調査では、これらの企業が基本的にゴーストタウンであったことが判明した」と述べた。

この影響を受け、ChinaCacheの株価は2日間で43%下落した。その後、同社のCEOである陳勝氏は、前述の代理店の主張を否定する声明を発表し、事態は好転した。

実際、近年では中国株が狙われる事件が頻発している。恒大集団、奇虎360、新東方、21Vianet、天河化工、宝くじ500など、いずれも空売り機関から激しい攻撃を受けている。

悲惨な状況の背後には厳しい生活環境がある。 PwCの統計によると、2012年上半期に19社の中国企業が米国資本市場から上場廃止となった。

中国株は繰り返し空売りされているだけでなく、規制圧力からも圧迫されている。

「中核的な問題は、上場企業の監査書類を公開すべきかどうかをめぐる中国と米国の対立だ」と、資産運用関係者は21世紀ビジネス・ヘラルドの記者に語った。 「今のところ、両者はこの問題をめぐってまだ論争中だ」

関係者によると、2013年にPCAOB（米国公開会社会計監視委員会）は、不正が疑われる企業の監査を米国規制当局が調査することを認めるなど、中国規制当局と合意に達したが、中国は依然として米国規制当局が中国で実施された監査業務を直接調査することを認めていない。

「投資家にとって、米国で上場されている中国株の主なリスクは、監査資料へのアクセスをめぐる未解決の紛争から生じている。両国の証券規制当局は合意に達するには程遠いようだ」と関係者は21世紀ビジネスヘラルドの記者に語った。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。