360 民営化: 投機と資金調達のため、あるいは価値の再構築のため、A 株に戻るのか?

引き続き注目を集めている小米と楽視の舌戦に続き、最近399元の超低価格スマートフォンを発売した360が民営化を発表し、再び業界の注目を集めている。実際、今年に入ってから、China Mobile Games、Jiayuan.com、E-House China、Taomi、Jiubang Digitalなど多くの中国株が民営化の招待を受けたと発表している。関連機関の統計によると、今年初めから米国に上場している中国企業11社が米国からの上場廃止を発表しており、取引総額は134億ドルに上る。では、なぜ米国に上場している中国のTMT企業がこれほど多く民営化を発表しているのでしょうか?ここで、360を例に挙げて、中国企業が米国から上場廃止し、民営化を選択した主な理由を簡単に分析してみましょう。

奇虎360の周鴻義会長の社内メールでの説明によると、米国での上場廃止と民営化の主な理由は、市場価値が会社の価値に見合っていないためだという。つまり、360 の現在の市場価値は約 80 億ドルと過小評価されているということだ。しかし、よく観察してみると、昨年後半、特に2014年8月以降、360の株価は100ドル以上から一気に下落し、52週間の安値である44.56ドルを記録し、現在までこの水準で推移していることがわかります。現在、360 の株価はピーク時に比べてほぼ半分になっています。 360 の米国資本市場における業績は、米国市場における一部の中国 TMT 企業の状況を代表していると言えるでしょう。もちろん、これは一部の米国空売り機関による中国関連企業に対する偏見や悪意のある空売り行為を排除するものではない（これは一部の中国企業が米国で上場廃止や民営化を選択する主な理由の1つでもある）。

しかし、多くの中国企業が米国に上場した後、株価が急騰したことも注目すべきだ。しかし、これらの企業は一般的に革新性に欠け、利益を上げる方法が比較的単一で、財務が不透明で、詐欺行為さえ行っていたため、投資家はすぐにこれらの企業の株式を放棄しました。一部の中国コンセプト株の価格は発行価格を下回った。同時に、アマゾンやフェイスブックに代表される企業は利益水準は高くないが、成熟したガバナンス構造、イノベーション、幅広い発展の見通しを備えているため、米国の投資家から依然として求められている。もちろん、中国の TMT 企業が革新性に欠けていたり、利益を得る手段が 1 つしかないということを否定しているわけではありません。中国のTMT企業（360を含む）の上場廃止と民営化を検討する際には、客観的かつ包括的になる必要がある。結局、上場廃止となった中国企業の多くは、革新性と広範な市場見通しの欠如により上場廃止を余儀なくされた。

さらに、今回の中国TMT企業の上場廃止と民営化は、現在の中国政府の政策（インターネットの積極的な推進など）や好調なA株市場とも関係している。これらの要因も、360 の上場廃止と民営化の決定に一定の役割を果たしたと考えられています。この点について、一部のアナリストは、360は民営化後に国内A株市場に上場することを選択し、上場後の時価総額は上場廃止前の米国市場での時価総額よりもはるかに高くなると予想している。もちろん、時価総額が高ければ資本注入も増える（企業と株主の両方にとって）ので、そういう意味では、360だけでなく、今回のラウンドで上場廃止を選択したほとんどの中国企業がそのような考えや計画を持っているはずであり、それを否定しても恥じることはない。重要な問題は、資本注入が本当に相応の利益を得られるかどうかだ。これは同社の今後の発展戦略やビジネスモデルと密接に関係しています。

特に 360 の場合、最近の動きから判断すると、モバイル市場が今後の事業の主要戦略であることは間違いありません。また、超低価格のスマートフォンで市場に参入したことから判断すると、PC ウイルス対策ソフトウェアの当初のビジネス モデルを再現する意図は明らかです。つまり、キャリアまたはエントリ ポイントとして機能するソフトウェアまたはハードウェアが無料になるまで、規模を通じてコストを分散します。しかし、360 が PC ウイルス対策ソフトウェア市場で採用している無料戦略は、スマートフォンのハードウェアを入り口とするモバイル インターネット市場では成功が困難になるか、大きな不確実性に直面することになると考えています。

まず、ソフトウェアの一度限りの投資コストと比較して、スマートフォンのハードウェアコストは継続的に償却されます。つまり、販売された携帯電話ごとに対応するコストを支払う必要があります。数が増えるにつれてコストは下がりますが、ハードウェアのコストは常に存在します。

第二に、ソフトウェア、アプリケーション、サービス、流通チャネルを通じて利益を上げる方法として、ソフトウェア アプリケーションの品質、価格、流通チャネルの独自性 (アプリケーション メーカーの流通とユーザー獲得)、多様性 (友好的な競合他社の流通チャネル) などの要素と密接に関連しています。そのため、360 の将来のハードウェアフリー (スマートフォンなど) 戦略の損益分岐点を比較的高い精度で計算することはほぼ不可能です。もちろん、競合他社がこのモデルの効果を弱めるために採用する可能性のある対策については、まだ考慮していません。しかし、比較的簡単に比較できる計算方法があり、それは現在最大のモバイルエコシステム（規模も有利）であるGoogle Androidです。

周知のとおり、Google Android は現在、世界のスマートフォン市場の約 90% を占め、約 10 億人のユーザーを抱えているため、最大のモバイル エコシステムであるはずです。それでも、ゴールドマン・サックスの推計によると、2014年のGoogleのモバイル検索収益は118億ドルで、そのうち75%（89億ドル）はiPhoneやiPadを使ったウェブサイト検索によるものだった。したがって、2014 年の Android デバイスにおける Google の検索収益は約 30 億ドルになるはずです。 Google Play によって生み出された 70 億ドルの収益と合わせると、Android エコシステムは Google に年間約 105 億ドルの収益をもたらし、Android エコシステムのユーザー 1 人あたりは Google に年間平均約 105 億ドルをもたらしました。もちろん、Google 自体は携帯電話を無料で配布しているわけではありません。つまり、Google の携帯電話ハードウェアのコストは、同社のエコシステムと同じ規模ではないということです。

無視できないもう一つの事実は、360 と Google のエコシステムの規模と品質のギャップがどれだけ大きいかということです。なぜなら、これが 360 が将来構築するモバイル エコシステムの最終的な収益性を決定するからです。周紅一の内部メールによると、360の昨年の収益は86億元だった。 12億人のアクティブなPCおよびモバイルユーザーに基づくと、360の各ユーザーは7.16元の収益を生み出したが、これはGoogleの約10分の1に過ぎない。業界では、360 の現在の収益は主に PC から得られており、PC の収益効率はモバイル側よりもはるかに高いことが知られています。 360 は今後、徐々に PC からモバイルへと重点を移していくため、収益効率は低下することになるだろう。これまで分析した 360 の低コスト ハードウェア、さらには無料モバイル ビジネス モデル、そしてそれが直面する欠点や不確実性に加えて、360 の将来の発展と収益の余地はどれほど大きいのでしょうか。評価と組み合わせるにはどうすればいいですか?これは業界の人々が真剣に考え、検討しなければならないことです。

360の上場廃止前の株価変動と民営化後の発展戦略を単純に分析すると、現在の中国企業の上場廃止と民営化の波の中で、確かに時価総額が過小評価され、適正な時価総額を求めて中国に戻ってくる企業もあるが、ビジネスモデルが不明確であったり、競争力が不十分であったりして、状況を利用して投機に走り、衝動的な行動をとる企業もあると考えられる。したがって、今回の上場廃止と民営化の後、中国のTMT企業の投機と衝動が支配的なものなのか、それとも企業価値の真の再構築なのかは、企業の実際の行動によって証明される必要がある。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。