劉淑偉は報告書を発表：LeTVのモデルは維持が難しい

私は2014年上半期からLeTV（銘柄コード：300104）の分析を始めましたが、当初はLeTVの分析レポートを発表する予定はありませんでした。

2015年6月17日午前、「上場企業の実質支配者による保有株削減や現金化を厳しく規制せよ」と題する記事を掲載した。記事では、LeTVの実質的な支配者であり会長兼総経理である賈月廷氏が保有株を減らし、約25億元を現金化したと具体的に言及している。私は、上場企業の実質的な支配者、会長、総経理による保有株の削減と現金化は1か月前に発表されるべきであると中国証券監督管理委員会に規定することを提案した。この記事はたちまち騒動を引き起こしたため、LeTVの分析レポートを公表することにしました。
上場企業の持続可能な経営能力と収益力は、我が国の証券市場の健全な発展の基盤であり、投資家の利益を守る基盤です。 LeTVが深セン証券取引所の公式サイトで公開している定期的なレポートと発表に基づいて、LeTVの持続可能な運営能力と収益性を分析しました。
上場企業の事業継続能力と収益性は、何よりもまず、企業の意思決定レベル（取締役会）と上級管理職に依存します。まず、LeTVの取締役会と上級管理職の構造を分析します。
1. LeTVの取締役会の分析
LeTVの2014年度年次報告書によると、LeTVの取締役会は2人の独立取締役を含む5人のメンバーで構成されています。 3人の理事は、賈月廷氏（1995年9月から1996年7月まで山西省延曲県地方税務局のネットワーク技術管理者）、劉紅氏（1997年から2004年まで中国国際放送の記者）、鄧偉氏（2002年から2004年まで太原理工大学の教員、2004年から2008年まで北京の金杜法律事務所の弁護士）である。
次に、LeTV の経営構造を分析します。
LeTVの総支配人は賈月亭氏、副総支配人は劉紅監督氏です。副総経理は9名で、賈躍敏（1989年から2004年まで中国人民銀行臨汾支店勤務）、梁軍（2010年4月から2011年12月までレノボグループのモバイルインターネットとデジタルホームグループの製品開発担当副社長）、高飛（2008年7月から2009年5月までKu6.comの副編集長）、雷振建（2003年5月から2009年5月まで新浪娯楽の編集長）、金潔（スタンダードチャータード銀行のマーケティング講師、2007年9月から2009年まで蘇州支店の副社長、楽橋支店の社長）、楊勇強（2003年から2005年までスタンダードチャータード銀行の副社長、2005年まで付加価値事業部（モバイルストリーミングメディア）の技術部長を務めた。 1998年7月から2011年5月まで、Ku6.comの運営保守担当副社長を務めた呉亜洲氏、2009年1月から2010年7月まで、Ku6.comのマーケティングゼネラルマネージャーを務めた劉剛氏、および2004年3月から2011年10月まで、Sohu.comの全国チャネルディレクターを務めた譚淑氏。 2012年から2013年1月まで、同社の広告担当副社長を務めた。 LeTVの財務責任者は楊立傑（中級会計士）、取締役会の秘書は張徳（2007年4月から2011年11月まで平安証券株式会社の高級業務責任者を務めた）である。
LeTVの役員と上級管理職の構成を分析すると、LeTVの優位性はメディア分野、特にオンラインビデオにあることがわかります。
より明確な分析のために、ファーウェイの取締役会の構成を比較・分析します。
ファーウェイの公式サイトで公開されている最新の年次報告書は2013年の年次報告書です。ファーウェイの2013年の年次報告書によると、ファーウェイの取締役会は、任正非（重慶建築工学院卒業、復員後にファーウェイを創業）、孫亜芳（成都電子科技大学卒業）、郭平（華中科技大学卒業）、徐志軍（南京理工大学卒業）、胡厚坤（華中科技大学卒業）、徐文偉（東南大学卒業）、李潔（西安交通大学卒業）、丁雲（東南大学卒業）、孟晩舟（華中科技大学卒業）、陳立芳（西北大学卒業）、万彪（中国科学技術大学卒業）、張平安（浙江大学卒業）、于成東（浙江省浙江省卒業）の17名で構成されており、清華大学卒業、李英涛（ハルビン工業大学卒業）、李静歌（北京郵電大学卒業）、何庭波（北京郵電大学卒業）、王勝利（武漢大学卒業）の5名。
ファーウェイの創業者任正非氏は「私は技術も経営も理解していない」と語った。しかし、ファーウェイの取締役会は情報通信技術の専門家で構成されており、ファーウェイは情報通信分野における国際的な大企業となっている。
2. LeTVの主要事業の分析
LeTVの2014年度年次報告書によると、LeTVは2014年に約68億人民元の営業収益を達成し、これは2013年のほぼ3倍に相当します。 LeTVの2014年の営業利益は約4,787万人民元で、2013年の2億3,700万人民元と比較して前年比80%減少した。 2014 年の営業利益率は 0.7% で、2013 年の 10.02% と比較して低下しました (表 1 を参照)。

LeTVの2014年度年次報告書では、主要事業の収益構造は開示されているが、他の上場企業のように各事業の収益性は開示されていない（表2参照）。
2014年、LeTVの「商品販売およびサービス提供による現金受取額」は58億2900万元で、2013年より3倍増加し、現在の営業収益の85.5％に相当する。「商品の販売やサービスの提供により受け取った現金」の割合がこれほど高いのは上場企業では珍しく、LeTVのキャッシュフローが非常に充実していることがわかる。
LeTVの2015年第1四半期報告書によると、報告期間中、LeTVは営業収益21億3,300万人民元を達成し、前年比108%増となった。営業利益は2,310.8万人民元となり、前年同期比47％減となった（表3参照）。

LeTVが公表した財務データによれば、LeTVの営業利益は大幅に増加したが、収益性は大幅に低下したことがはっきりとわかる。 LeTVの財政状況の原因は何ですか?
LeTVの2014年度年次報告書によると、LeTVが58.55%所有する子会社であるLeTV Zhixin Electronic Technology (Tianjin) Co., Ltd.は、2014年に41億元の営業利益と5億元の営業損失を達成しました。LeTVの2013年度年次報告書によると、LeEco Zhixinは2013年に7億2,000万人民元の営業収益と6,816万人民元の営業損失を達成しました（表4を参照）。

LeTVの2014年度年次報告書では、LeTV Zhixinの巨額損失の原因は「LeTV TVスーパーテレビの売上が大幅に増加したため」であると説明されている。 2014年、LeTVは150万台のLeTVテレビを販売した。 2014年、LeTVの主な事業コストの70%は端末コストでした。 LeTV TVの売上がLeTVの収益性低下の重要な理由の一つであることがわかります。
LeTVの収益性の低下は2015年も続いている。
3. なぜLeTVの運営状況に問題があると言うのでしょうか?
GEM 上場企業が損失を利益に変えるまでにどのくらいの時間がかかるかを予測できる場合、一定期間営業損失を被ることを許容します。たとえば、北京ブラーチーズショップは店舗を拡大したばかりなので赤字になっています。ブラーチーズショップは販売量が着実に増加しており、利益を上げることができると予測しています。 2015年6月にフランスで開催された世界チーズコンテストで、ブラーチーズショップのチーズ2種類が金メダルを獲得しました。中国のチーズが世界大会で金メダルを獲得したのはこれが初めてだった。
LeTVが収益性の低下傾向を反転できるかどうかを予測するには、LeTVの収益性低下の理由を総合的に分析する必要がある。
下の写真は、LeTVの2014年度年次報告書で公開された「LeTVビジネスエコシステムマップ」です。

「LeTVビジネスエコシステムマップ」によると、LeTVの端末事業セグメントにはSuper TV、LeTV Box、Letv UIが含まれる。これまでの分析から、端末事業がLeTVの収益性低下の重要な原因であることがわかっています。 LeTVの2014年度年次報告書には、「同社の全体的な運営戦略によると、現段階では、スマート端末製品の販売ですぐに利益を上げるのではなく、むしろユーザーベースを拡大して市場シェアを獲得することに依存しており、これが同社の現在の利益に一定の影響を与えている」と記されている。「2015年には、スーパーTVの販売目標は300万～400万台に達し、在庫数は500万台を超えるだろう」「2015年、同社の総営業利益は150億元を超えると予想されており、各主要事業の成長率は100％に達するよう努める。」 LeTVの2014年度年次報告書には予想利益については触れられていなかった。
LeTVはLeTV TVを販売することでユーザーベースを拡大できるでしょうか?この戦略は持続可能でしょうか?
薄型テレビのコストの70%はディスプレイ画面です。 Hisense Electric は、スクリーンレスディスプレイの研究開発に 10 年以上を費やしてきました。海信電機のトップ、周厚謙氏は電子工学を専攻した。ムーアの法則の影響により、エレクトロニクス業界における技術更新サイクルはわずか 18 か月です。 LeTV が LeTV TV の販売によってユーザーベースを拡大したい場合、LeTV TV はエレクトロニクス業界の技術更新のペースに追いつくことができるでしょうか?
LeTVが「LeTVテレビの販売によるユーザー基盤の拡大」という戦略を継続した場合、この「金を燃やす」モデルはいつまで続くのだろうか。 LeTVの投資家は、LeTVの「燃えるお金」に資金を提供し続けるつもりだろうか？国内外で多くの企業が「お金を燃やす」モデルによって焼き尽くされてきた。
4. LeTVの利点は何ですか?
「LeTVビジネスエコシステムマップ」には、LeTV、Huaer映画テレビ、音楽、スポーツを含む「コンテンツ」セクションがあります。
現代社会において、コンテンツ製品は食べ物と同じように人々が日々必要とするものです。中国は世界最大のコンテンツ製品市場であり、あらゆる種類のコンテンツ製品市場は世界最大です。私の国では、韓国のコンテンツ作品「お父さん、どこへ行くの？」が導入されました。 ”と”走れ兄弟たち！” 》は、低コストで高収益な典型的なコンテンツ製品です。
先ほども述べたように、LeTV の取締役会と上級幹部にはコンテンツ制作の専門家とオンラインビデオの専門家が含まれています。 2014年、LeTVの端末コストは40億9200万元で、当期営業収益の60％を占め、当期の「商品販売およびサービス提供による現金収入」の70％に相当する。
LeTVが40億元の端末コストをコンテンツ製品の制作に使用したと仮定すると、LeTVは「お父さん、どこへ行くの？」のような製品を制作することはできないだろう。 ”と”走れ兄弟たち！” 》そんな低コストで高収益なコンテンツ商品ですか？
ある日、銀行の友人が「ランニングマン」について話してくれました。』と聞いてびっくり、友達は『『ランニングマン』を観ない人いる？』って言いました。金曜の夜に？コンテンツ製品がユーザーベースを拡大するための鍵であることがわかります。
LeTVの2014年度年次報告書によると、2014年にLeTVは『後宮の皇后』『ビッグタイムズ』『宮』『汝は誰なら』など93本の映画とテレビ番組に対して合計約1億8800万元の著作権料を支払い、平均著作権料は作品1本あたり約202万元だった。
LeTV はこれらの映画やテレビ番組の著作権を購入した後、映画やテレビ番組の使用によって費用を回収し、利益を上げることができるのでしょうか?
5. 「ストーリーテリング」に投資できますか?
1965年、人々がまだレコードを聴いて音楽を楽しむために蓄音機を使用していた頃、アメリカでSF小説が登場しました。手のひらサイズの電子機器に15,000曲が保存されており、持ち運んで再生できるというものでした。米国政府はこのSF小説に多額の投資を行い、8年後の1973年に「MP3」が導入されました。
2014年6月にこの強気相場が始まって以来、GEM上場企業の間では「ストーリー」や「コンセプト」、そして「ストーリー」や「コンセプト」の「想像空間」という言葉をよく耳にするようになりました。
上場企業は銀行からお金を借りるときに銀行利息を支払わなければなりません。同様に、上場企業は株式市場で資金を調達する際に投資家に配当金を支払わなければなりません。上場企業が銀行から借り入れる場合も、株式市場から資金を調達する場合も、それは無料ではなく、資本コストがかかります。上場企業は調達した資金を一銭たりとも投資収益を考慮しなければならず、調達した資金を自由に使うことはできません。
あなたがストーリーテラーであろうと、ストーリーテラーであろうと、まず考えなければならないのは、「ストーリー」と「コンセプト」は現実になることができるかどうかです。投資コストを回収し、利益を生み出すことはできるでしょうか？この前提を考慮せず、「ストーリー」や「コンセプト」の想像力に盲目的に投資すると、必然的にすべての資金を失うことになります。
証券市場が「物語」や「概念」の空想で満ち溢れ、投資家の利益については全く触れられず、大株主が様々な高尚な理由をつけて恣意的に保有株を減らし、巨額の資金を現金化した場合、この証券市場は機能し続けることができるのでしょうか？
6. これまでLeTVに関する分析レポートを公開しなかったのはなぜですか?
2015年5月4日、私は「株価指数上昇の原動力と株式市場のリスク」と題する記事を発表し、「金融レバレッジツールと投資対象の不足が現在の株式市場の2大リスクである」と指摘しました。
現在、株式市場では「デレバレッジ」が進行しており、新規株式上場のスピードが大幅に加速している。しかし、我が国の証券市場には、「物語」や「概念」の想像力に頼って株価を高騰させるという大きなリスクが依然として存在します。この傾向が続けば、語り手と聞き手の両方が壊滅的な結果を被ることになるだろう。
この強気相場はこれまでの強気相場とは異なります。住民の資産が再編され、銀行預金が株式市場に流入している。この強気相場はわが国の金融部門に質的な変化をもたらすだろう。銀行は小売業や企業の短期融資を引き受け、企業の長期融資は債券市場や株式市場に移行し、企業は銀行を通じた間接融資から債権者や投資家からの直接融資へと移行するだろう。銀行は融資元本と利息の回収を保証しなければならないのに対し、投資家は投資元本と収益の回収を保証しなければならないため、投資家による上場企業の投資価値の分析と銀行による借入企業の返済能力の分析に大きな違いはありません。
現状、新規上場による資金調達が可能なのは、一方では新規上場には発行審査委員会の審査に合格する必要があること、他方では上場企業数が比較的少ないことなどが挙げられる。株式発行登録制度の施行後、全ての上場企業が証券市場で資金調達できるようになるわけではない。上場企業が一定期間内に期待される投資収益を生み出せないと投資家が判断した場合、債券や株式を購入しなくなり、上場企業の中には資金調達ができなくなる企業も出てくる可能性があります。
株式発行登録制度を実施する前に、効果的に「財務の負債比率を下げ」、「ストーリー」や「コンセプト」を利用して株価をつり上げることを効果的に抑制し、投資家の利益を気にしない大株主による恣意的な保有株削減や巨額の資金の現金化を抑制する必要がある。そうしないと、銀行による間接金融から証券市場による直接金融への移行をスムーズに完了させることができません。
株価指数は2015年6月5日から下落し始めた。この下落によって2つのことが達成される。1つはレバレッジをかけた資金を一掃すること、もう1つは「物語」や「コンセプト」の想像力によって膨らんでいた上場企業の株価を元の価値に戻すことである。この株価指数の調整は基本的に2つのタスクを完了した後、株価指数は依然として上昇チャネルに戻り、健全で持続的かつ安定したペースで上昇を続けました。株式市場における「狂牛病」は予定より早く治まるかもしれない。
学者や研究者として、上場企業の問題を発見してもそれを指摘せず、問題が拡大・悪化するのを許すなら、私は職業倫理に違反していることになります。しかし、一度「ノー」と言ったら大騒ぎになるのではないかととても心配でした。今回は予想通りの結果になりました。
これまで私は、LeTV や他の GEM 上場企業に関する分析と判断を適切な方法とタイミングでどのように発表するかについて考えていました。今回、突然「刺激を受けた」ということで、LeTVの分析レポートを公開することにしました。おそらく今こそこの分析レポートを公開する適切な時期なのでしょう。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。

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