株価が急落した理由：レノボは利益転換の苦痛期に陥っている

最近、レノボは2014年度の中間財務報告書を発表しました。 2014年6月末から9月末までのレノボの売上高は前年同期比7%増の104億7,500万米ドルに達し、純利益は前年同期比19%増の2億6,200万米ドルとなった。素晴らしい業績にもかかわらず、株価は依然として約5％下落しました。そこで疑問なのは、一見すると素晴らしい財務報告の後に、レノボの株価が急落した原因は一体何だったのか、ということだ。

上記の財務報告から判断すると、レノボの収益は前年同期比で増加したものの、ウォール街の予想を下回り、成長率は6四半期で最低となった。売上高が予想を下回った主な理由は、PC戦略の重要な部分であるスマートフォンやタブレットを含むモバイル事業の売上高が前年比6％減少したためだ。しかし、前年同期比での収益の減少とは対照的に、レノボのスマートフォンとタブレットの出荷台数は同四半期にそれぞれ38%と30%増加した。出荷量は大幅に増加しましたが、収益は減少しました。一方では、これはスマートフォンやタブレット市場における熾烈な競争を反映しています。一方、これはレノボが収益（利益を含む）を市場規模と交換する戦略を実行したことに起因するともいえる。

それにもかかわらず、規模の面では、レノボのスマートフォン出荷台数と市場シェア（買収したモトローラ・モビリティの出荷台数を除く）は、中国および世界のスマートフォン市場において、前四半期に中国メーカーのシャオミに依然として上回られました。これは一方では、レノボ自身の携帯電話事業が規模の面で直面している課題を示すものであり、他方では、モトローラ・モビリティの買収の必要性と適時性を間接的に証明するものでもある。買収したモトローラ・モビリティの携帯電話事業の出荷量を考慮すると、レノボは依然として世界のスマートフォン市場で8.7％のシェアでトップ3にランクされており、規模の面で競合他社との差を再び広げている。

当社がスマートフォン市場におけるレノボの規模の優位性を強調してきたのは、規模で勝つこと、つまりまず規模を拡大し、その後サプライチェーン管理と統合を通じて利益（利益は非常に低いが）を向上させ、最終的に業界をリードする地位を占めることこそが、レノボが最も得意とする戦略だからです。これは、PC 業界での台頭によって十分に実証されています。したがって、レノボが競争の中で産業規模の優位性を掴めるかどうかは、ある程度、レノボの業界における発展の見通し、さらには成功か失敗かに関係している。特にスマートフォンに代表されるモバイル事業は、レノボのPC+戦略転換の成否に関わってきます。

投資銀行メリルリンチが今年10月に発表したスマートフォンメーカーの営業利益率の概要と予測によると、レノボの今年の携帯電話の営業利益率はわずか1％で、主なライバルである小米科技や華為（営業利益率はともに1桁台後半）を大きく下回り、この傾向は2015年から2017年まで続く見通しだ。投資家をさらに心配させるのは、同社が買収したモトローラのモバイル事業が現在赤字状態にあることだ。 2015年～2017年でもまだ赤字が続く可能性があります。楽観的な予測では損益は均衡するだろう。これは、レノボの携帯電話事業が今後直面する大きな課題を示すものであり、また、今後数年間にレノボが携帯電話事業の規模（出荷台数と市場シェアの成長、競合他社の優位性）を維持することの戦略的意義も示しています。つまり、利益率の低さを出荷量と市場シェアの拡大で補い、全体的な利益の成長を確保する（利益は少ないが回転率は速い）。

もちろん、予測はあくまで予測であり、Lenovo 自身もこの課題を認識していないわけではありません。例えば、同社は来年上半期にもモトローラの携帯電話の生産を武漢にあるレノボのモバイルインターネット産業基地に移転し、新たな子会社を設立してインターネットマーケティングを基盤とした独立した端末ブランドを立ち上げる計画だ。これらにより、規模が拡大し、収益性が向上しながらコストが削減されることは間違いありません。例えば、武漢のレノボインターネット産業基地は、レノボの自主生産・製造能力を大幅に強化するとともに、サプライチェーンの運営をより迅速かつ効率的にし、コストとイノベーションの競争力を高めることができます。しかし、これらすべてにはプロセスが必要であり、このプロセスの間、レノボは規模拡大の勢いを確保し、規模から利益への変革のための時間を稼ぐ必要があります。この過程で、レノボのモバイル事業の業績は必然的に圧迫され、つまり、売上高と利益、特に利益が四半期連続で損失を被り、レノボ全体の業績を低下させる可能性がある。

同様に、レノボのPC+戦略のエンタープライズレベルのビジネスでは、IBMのX86サーバー事業の買収が完了したことで、世界第3位、中国最大のサーバーメーカーに躍り出ており、すでに最高の規模の優位性を獲得している。しかし、モバイルインターネットにおけるスマートフォンと同様に、IBMのX86サーバー事業の収益と利益は減少傾向にあり、サーバー市場におけるIBM自身の収益と利益の実績も平凡であるため、同社の収益と利益、特にウォール街が注目する利益も、自社のスマートフォン業界と同様の移行の痛みを経験することになるでしょう。

レノボの最新の四半期財務報告によると、同社のエンタープライズ事業（クラウドサービスを含む）は、総収益のわずか2%～6%、つまり2億1,000万～6億3,000万ドルを占めるに過ぎない。レノボは買収したIBM X86サーバー事業で来年、年間売上高50億ドル（四半期平均12億5000万ドル）を達成する計画であり、IBMのX86サーバー事業の売上高がレノボ自身のエンタープライズ事業の2～6倍であることは容易に想像できる。 IBMのX86サーバー事業の買収がなければ、レノボのエンタープライズレベルの事業はほぼ無視できるほど小さくなり、その規模を市場シェア、出荷台数、収益などの面で表現することは困難だったと言えるでしょう。これは、レノボによるIBMのX86サーバー事業の買収の核心かつ主な目的が、自社のエンタープライズ事業の規模拡大にあることを間接的に証明しています。しかし、IBMのX86サーバー事業の出荷、売上高、利益が現在減少していることを考えると、レノボは今後もコスト削減、サプライチェーンの最適化、利益増大を図りながら規模を維持・拡大するという課題に直面しており、それにも時間がかかります。

まとめると、PC業界の安定と、レノボがPC業界で確固たる主導的地位を築いていることを考えると、同社の今後の利益成長のポイントは、モバイル（スマートフォンなど）とエンタープライズビジネスに大きく依存することになるだろう。 Motorola MobilityとIBMのX86サーバー事業の買収が完了したことで、Lenovoはすでに上記2つの業界で規模の優位性を獲得しています。しかし、買収対象企業はこれまで売上や利益の減少、あるいは赤字に陥っていたため、規模の優位性を獲得したレノボは、規模から利益への苦難の転換期を迎えることになるだろう。この苦しい時期は、一定期間、レノボの業績にマイナスの圧力と不確実性をもたらすことになるだろう。これは、レノボの最新四半期の業績が好調だったにもかかわらず、株価が急落した主な理由でもある。しかし、レノボのPC開発から最終的にトップに上り詰めるまでの過程と経験から判断すると、大規模な運営、つまりまず規模を拡大し、その後に利益や利益率の拡大を追求することが、レノボのキラーフィーチャーである。これはまた、レノボに、将来の統合戦略の策定はまず事業規模の拡大に重点を置くべきであることを思い出させる。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。